上篇 理论篇

第一章 我国证券市场的发展历程

第一节 我国证券市场的发展格局

一、我国证券市场已形成多层次发展格局

改革开放以来，我国证券市场逐渐形成了具有中国特色的多层次资本市场格局，详见下图（图1-1）：

图1-1 我国多层次发展格局的证券市场

二、场内交易市场

我们通常把上海证券交易所（简称“上交所”）、深圳证券交易所（简称“深交所”）及北京证券交易所（简称“北交所”）称为“场内交易市场”，或称“集中交易市场”。这类证券交易市场具有固定的交易场所和交易活动时间，是全国最重要和最集中的证券交易市场。证券交易所接受和办理符合有关法律规定的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。我国的场内交易市场目前主要指上交所、深交所及北交所。其中，上交所可分为“主板”和“科创板”两个交易板块；深交所可分为“主板”和“创业板”两个交易板块。[1]以下就上交所和深交所各板块做简要介绍，有关北交所的内容详见后续章节。

（一）主板市场

主板市场是指传统意义上为大型成熟企业提供股票等融资服务的证券市场，是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。我国的沪深交易所主板在组织体系、上市标准、交易方式和监管结构方面几乎一致，主要为具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力的大型成熟企业提供上市服务。

中小企业板是深交所为了鼓励自主创新，而专门设置的中小型公司聚集板块。其发行上市条件与主板相同，但发行规模相对较小，成长较快。板块内公司普遍具有收入增长快、盈利能力强的特点，而且股票流动性好，交易活跃。2004年5月17日，经国务院同意，中国证监会批复同意在深圳证券交易所设立中小企业板块；2021年4月6日，经中国证监会批准，深交所主板和中小板合并，中小板退出历史舞台。

（二）创业板

创业板是与主板市场不同的一类证券市场，是指专为暂时无法在主板市场上市的创业型企业提供股票等融资途径和成长空间的证券交易市场。创业板是对主板市场的重要补充，在资本市场占有重要的位置。我国目前的创业板仅指深交所的创业板。

创业板最大的特点就是“低”门槛进入，“严”要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。创业板发行条件中的财务指标在量上低于主板，首次公开发行条件在指标内容上参照了主板做法，主要选取净利润、主营业务收入、可分配利润等财务指标，同时附以增长率和净资产指标。另外，创业板在净利润/营业收入上设置两套标准，发行人符合其中之一即可。

2009年10月30日，创业板正式开业。2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。在借鉴科创板经验的基础上，创业板逐步完成改革并试点注册制的规则体系、技术系统、市场组织、审核注册等各项准备工作。2020年8月24日，创业板注册制首批首发企业上市交易。创业板注册制改革体现了“增量+存量”“首发、再融资、并购重组同步实施注册制”。

根据《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，创业板的行业定位可以具体归纳为“三创四新”，即企业符合“创新、创造、创意”的大趋势，或者是传统产业与“新技术、新产业、新业态、新模式”深度融合。原则上不支持以下行业的企业在创业板申报发行上市：农林牧渔业；采矿业；酒、饮料和精制茶制造业；纺织业；黑色金属冶炼和压延加工业；电力、热力、燃气及水生产和供应业；建筑业；交通运输、仓储和邮政业；住宿和餐饮业；金融业；房地产业；居民服务、修理和其他服务业。

（三）科创板

2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式主旨演讲中提到，决定在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

2019年1月28日，中国证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。2019年3月1日，中国证监会公布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》；上交所正式发布实施了设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引。之后，中国证监会、上交所等陆续发布并更新相关制度。2019年7月22日，科创板正式开市交易，科创板首批上市交易的企业为25家。科创板是我国证券市场实行注册制的“试验田”，科创板的设立正式拉开了A股注册制的序幕。

科创板强调发行人的“硬科技”。为进一步贯彻落实国家关于科创板建设的部署要求，落实科创定位，更好地支持和鼓励“硬科技”企业在科创板上市，加速科技成果向现实生产力转化，促进经济发展向创新驱动转型，中国证监会于2020年3月20日发布了《科创属性评价指引（试行）》，进一步明确了科创属性企业的内涵和外延，提出了科创属性具体的评价指标体系。

三、场外交易市场

在证券市场的实际运作中，除了集中的证券交易所外，还有一些其他类型的证券交易市场，这些市场无集中交易场所和统一的交易制度，因而被统称为场外交易市场（Over-the-Counter Market），又称柜台交易市场或店头市场，其主要是为非上市公司提供股份转让服务的市场。我国场外交易市场包括新三板市场、各地的产权交易市场以及各地的区域股权交易所和股权登记托管中心等。此处就区域性股权交易市场做简要介绍，新三板在下一节进行专门分析。

区域性股权交易市场（简称“四板市场”）是指为特定区域内的企业提供股权、债券转让和融资服务的私募市场，是公司规范治理、进入资本市场的孵化器，也是为股份有限公司股权转让提供交易的场所。四板市场的业务范围以债信融资、并购重组为重点，逐步带动股权融资。

为了促进中小企业发展，解决“中小企业多、融资难，社会资金多、投资难”，即“两多两难”问题，2012年国家允许各地重新设立区域性股权交易市场，研究并推动在沪深交易所之外进行场外证券市场试验。区域性股权交易市场是由地方政府管理的、非公开发行证券的场所，是证券市场服务小微企业的组织形式和业态，是多层次证券市场体系的组成部分。2014年以后，四板市场成为与主板、创业板、新三板并列的我国多层次证券市场之一。

我国区域性股权交易市场主要有：重庆股份转让中心、湖南股权交易所、齐鲁股权托管交易中心、武汉股权托管交易中心、上海股权托管交易中心、广东股权交易中心、浙江股权交易中心、辽宁股权交易中心、深圳前海股权交易中心、新疆股权交易中心、海峡股权交易中心、江苏股权交易中心、北京股权交易中心、甘肃股权交易中心和陕西股权交易中心等，还有部分地区正在加快推进设立当地的区域性股权交易市场。

目前，四板市场交易不活跃，但是随着国家加大对证券市场的开放和发展力度，四板市场在未来的作用和影响会日益明显。